【制藥網(wǎng) 市場分析】2025年以來，醫(yī)藥板塊在經(jīng)歷長期估值調(diào)整后，正迎來明顯的結(jié)構(gòu)性修復(fù)。公募基金一季報數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物重倉比例為9.05%，雖環(huán)比提升0.47個百分點，但仍處于歷史低配水平。這一數(shù)據(jù)既反映了板塊此前的調(diào)整深度，也預(yù)示著未來的配置空間。在商保政策創(chuàng)新、創(chuàng)新藥國際化加速和醫(yī)療器械需求釋放的多重利好下，券商普遍看好醫(yī)藥板塊的三條主線邏輯，正在逐步得到市場驗證。
 

　　創(chuàng)新藥：BD交易爆發(fā)與支付端突破形成共振
 

　　創(chuàng)新藥領(lǐng)域正經(jīng)歷從研發(fā)突破到商業(yè)變現(xiàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。2025年上半年，中國創(chuàng)新藥BD交易數(shù)量超過50項，總金額突破480億美元，其中18項交易金額超10億美元。恒瑞醫(yī)藥與葛蘭素史克的合作堪稱里程碑事件——5億美元首付款加潛在120億美元里程碑付款的交易結(jié)構(gòu)，不僅創(chuàng)下國內(nèi)創(chuàng)新藥出海紀錄，更標志著中國創(chuàng)新藥從單一項目授權(quán)轉(zhuǎn)向平臺式國際合作。這種合作模式使國內(nèi)企業(yè)能夠聚焦早期研發(fā)優(yōu)勢，同時借助跨國頭部的全球網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)商業(yè)化突破。
 

　　支付端的突破性政策為創(chuàng)新藥估值提升提供了關(guān)鍵支撐。國家醫(yī)保局頭次同步制定基本醫(yī)保與商保創(chuàng)新藥品目錄，商保目錄專門納入暫無法進入醫(yī)保、但臨床價值顯著的創(chuàng)新藥。這一機制既解決了創(chuàng)新藥"進醫(yī)保降價快、不進醫(yī)保難放量"的困境，又通過醫(yī)保與商保的協(xié)同結(jié)算提升了患者可及性。特別值得注意的是，2020年之后獲批的新藥及罕見病藥物被優(yōu)先納入商保目錄，與恒瑞HRS-9821等創(chuàng)新藥的臨床進度形成時間匹配，政策紅利的釋放節(jié)奏與企業(yè)研發(fā)周期高度契合。
 

　　CXO行業(yè)：從訂單復(fù)蘇到盈利拐點的確定性提升
 

　　創(chuàng)新藥的研發(fā)熱潮正沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上游傳導(dǎo)，CXO行業(yè)迎來"訂單-業(yè)績-估值"的正向循環(huán)。藥明康德上半年凈利潤同比激增101.92%，營收增速上調(diào)至13-17%，印證了行業(yè)景氣度的實質(zhì)性回升。這種增長并非個例，博騰生物實現(xiàn)扭虧為盈，凱萊英、康龍化成等頭部企業(yè)在手訂單同比增長均超20%，顯示行業(yè)復(fù)蘇具有普遍性。
 

　　CXO行業(yè)的復(fù)蘇動力來自內(nèi)外兩方面。國內(nèi)層面，創(chuàng)新藥企通過BD交易獲得的資金中，60%以上投向臨床研發(fā)，而這些研發(fā)活動的80%需要外包給CXO機構(gòu)。
 

　　國際層面，美元加息壓力緩解使海外研發(fā)需求回暖，藥明合聯(lián)等企業(yè)海外業(yè)務(wù)增長顯著快于國內(nèi)。估值層面，當前CXO板塊市盈率約33倍，不僅低于國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)平均水平，更大幅低于海外頭部45-50倍的區(qū)間，這種估值差為板塊提供了安全邊際。
 

　　醫(yī)療器械：政策驅(qū)動下的需求釋放與國產(chǎn)替代加速
 

　　醫(yī)療器械板塊的觸底回升已得到招投標數(shù)據(jù)的明確驗證。2025年一季度，全國醫(yī)療設(shè)備招投標市場規(guī)模同比激增67.49%，CT、超聲等高端設(shè)備呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。這種復(fù)蘇并非短期波動，而是政策持續(xù)發(fā)力的結(jié)果——醫(yī)療專項債發(fā)行反彈、設(shè)備更新政策延續(xù)至2027年，為市場需求提供了中長期支撐。邁瑞醫(yī)療等頭部企業(yè)明確表示，預(yù)計三季度國內(nèi)業(yè)務(wù)將迎來重大拐點，反映出行業(yè)對復(fù)蘇持續(xù)性的信心。
 

　　國產(chǎn)替代成為器械復(fù)蘇的鮮明特征。在政策引導(dǎo)和技術(shù)進步的雙重推動下，國產(chǎn)高端設(shè)備在招標中的占比持續(xù)提升。高值耗材集采規(guī)則優(yōu)化后，不再簡單“錨定最低價”，而是更注重價格合理性，這一變化既保障了企業(yè)的創(chuàng)新動力，又避免了惡性競爭對產(chǎn)品質(zhì)量的損害。聯(lián)影醫(yī)療等企業(yè)的發(fā)展軌跡顯示，國產(chǎn)器械已從低端市場滲透轉(zhuǎn)向高端市場突破，這種產(chǎn)業(yè)升級將重塑行業(yè)競爭格局。
 

　　展望未來，醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性修復(fù)有望向縱深發(fā)展。創(chuàng)新藥的國際化、CXO的產(chǎn)能釋放、醫(yī)療器械的國產(chǎn)替代，將構(gòu)成板塊長期增長的三大支柱。隨著公募基金持倉回歸歷史均值、商保支付體系逐步完善，醫(yī)藥板塊的估值修復(fù)空間將進一步打開。對于投資者而言，業(yè)內(nèi)認為需要關(guān)注BD交易的后續(xù)里程碑兌現(xiàn)、CXO訂單的轉(zhuǎn)化率以及器械招標的持續(xù)性，在結(jié)構(gòu)性機會中把握確定性較強的投資主線。
 

　　免責聲明：在任何情況下，本文中的信息或表述的意見，均不構(gòu)成對任何人的投資建議。